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集聚行業專家,從法律視角看債券市場登記托管制度

——中央結算公司2019年首期浦江沙龍(國際)活動成功舉辦

來源:中國財經報網 發布時間:2019-03-20

  

  本報訊 記者賀利娟報道 3月7日,中央結算公司上海總部在上海成功舉辦了2019年浦江沙龍(國際)系列第一期活動。首期沙龍主題為“從法律視角看債券市場登記托管制度”。來自人民銀行上海總部的領導,學術界的教授、知名律所的合伙人、中國證券登記結算有限責任公司的相關人士、以及全球托管行和中外資結算代理人的法務和產品管理專家近20家機構40余位共同參會。

  截至20192月底,以“全球通”模式入市、在中央結算公司托管結算的境外投資者已達809戶,近2個月的開戶數量相較于去年也明顯大幅度增長,持債總量約1.43萬億元,占境外投資者持有中國債券資產的90%以上,目前已成為境外投資者投資中國債市的主要模式,以實踐證明基于直接持有制度的“全球通/直接入市”的模式有效支持了境外投資者參與中國債券市場。

  然而,隨著中國資本市場特別是銀行間債券市場的加速開放,隨著境外投資者對中國債市的關注度和投資力度的擴大,一方面,投資者對其投資中國的資產的保護問題更為關注,對跨境產品和服務提出更高更精細的要求;另一方面,由于缺乏對國內外法律體系和登記托管制度的產生背景、原因和發展歷史的了解及研究,市場中也不乏對托管服務實質和法律關系混淆的甚至錯誤的認知。本次沙龍主題一經推出就受到了學術界及實務界的熱情參與,充分說明了該討論的必要性和重要性。

  在此次沙龍中同名主題演講首先從最基本最核心的“直接持有”和“間接持有”的法律概念作為切入點,層層展開。首先,分享了國外托管業務發展的歷史路徑,解釋了 “間接持有制度”產生的原因以及為支撐該制度而歷經多年才逐步完備的配套法律模式。其次,以中國銀行間債券市場登記托管制度建立的過程為例,闡述電子時代下證券持有模式的變化,從不同角度均論證了由中央登記托管機構對投資人持有的證券進行集中統一登記確權,是在我國法律框架下對直接持有模式的很好的實現,也是對最終投資人權屬的穩定保護。再其次,通過列舉在同樣的“間接持有”制度安排下,跨境業務所面臨不同國家之間的法律沖突和不同法律支撐的法律制度銜接問題,從反方向論證了當前即使是“間接持有制度”安排,也未能有效解決跨境業務下投資者權益保護問題。最后,通過羅列跨境背景下“直接持有”與“間接持有”制度間的主要法律沖突和當下國際“穿透”監管的盛行趨勢,引發與會專家們的深度思考和討論。

  后續嘉賓觀點分享討論環節,由政法大學學者、高偉紳律所和貝克律所專家、工商銀行、中國銀行等實務領域的專家,分別從專業和實務的角度對跨境背景下投資者的證券權益保護、一級托管下增值服務的開展以及投資者、全球托管人和本地托管人之間的三方關系等發表了自己的見解。其中,華東政法大學副教授認為,證券托管持有模式需要考慮債券市場個性化需求和市場創新的需要,隨著金融科技的發展,直接持有模式更有利于投資者權益保護和交易結算的便利化,因此,在債券市場互聯互通的情況下,直接持有是比較有前瞻性的做法。律師代表和結算代理人代表也贊同此觀點,認為間接持有下投資者行使權益目前在國內司法中仍然沒有實踐經驗,面臨不確定性。直接和簡單地生搬硬套可能會引起水土不服,對投資者和監管當局均非最好的方式。

  經過此次沙龍的分享與討論,所有參與者均表示獲益匪淺,不僅理解了不同制度的由來和現狀,而且明晰了 “直接持有”制度并非阻礙中介機構為境內外投資者提供增量服務,從而可將精力聚焦于在現有法律體系和制度安排下如何發揮中央托管機構和托管行及結算代理人各自的能動性,不斷豐富和創新產品增值服務。此外,針對與會專家們的建議,中央結算公司將聯合結算代理行和其他市場中介機構,在后續沙龍系列中,本著“專業的機構做專業的事”的理念,圍繞市場需求、市場參與者遇到的難點和痛點,共同探討跨境產品服務創新和優化,共創債市開放新格局。

  浦江沙龍(國際)系列活動中央結算公司今年國際化工作的舉措之一。沙龍將聚焦跨境產品條線需求研討、方案設計和產品推廣,向國際、國內債市同業的專業人士提供行業深度交流平臺,引領行業對境外投資者關心的話題和市場前沿問題領域展開深度討論。

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